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宝钢股份及宝钢权证估值分析（一）

更新时间：2007-2-13 16:00:38　文章来源：不详

●权证上市作为股权贩N酶母锏娜ㄒ酥贫约鄯桨敢残硎嵌淘莸�,从此为中國证券市场开创创设了风险管理机制,提供了管理风险的有效手段及工具将具有划时代意义。

　　●权证（认购）价格只反映到期行权时持有股票的价格成本，此价格成本在权证存续期内始终是变化的，它并非是价值的体现，仅仅是信息不对称条件下的博弈，更确切地讲，它是一種风险交易
。

　　●权证的价值表面上由内在价值与时间价值反映，本质上由股票的远期价格决定，远期价格必将充分反映上市公司的基本面及宏观经济的可持续发展。

　　●用布莱克－斯科尔斯期权定价模型（简称“Ｂ－Ｓ”模型）对权证定价时，应注意历史波动率只反映权证到期时行权的股票价格成本，隐含波动率才真实反映权证的内在价值与时间价值，权证的内在价值不仅由股票的远期价格决定，也由行权价格的重置成本决定。

　　●从期权理论问世到今天，作为衍生金融工具的权证（期权）在市场中的主要功能不是为了获取收益（同时伴随风险），而是为了规避风险（获取无风险收益）。

　　宝钢权证上市十几天来，连续以高价报收，与市场大多数分析师定出的价格相差甚远，作为九年后臃N匦禄指吹娜ㄖな谐〗灰椎牡谝恢ㄖぃ环矫嫒檬谐〈蟮劬担硪环矫嬉丫笮鲜械娜ㄖげ芳叭ㄖな谐〈蚩送痘て诘南胂罂占洹Ｄ壳笆谐《嗍沟姆治鍪ζ毡槿衔Ω秩ㄖな谐《ḿ燮撸蠖嗍蹲收叽怨弁谖蠢匆欢问奔淠诒Ω止煞荩ㄆ保┑募鄹褡呤萍氨Ω秩ㄖさ募鄹褡呤埔撕艽蟮牟蝗范ㄐ浴Ｈㄖど鲜凶魑扇ǚ種酶母锏娜ㄒ酥疲约鄯桨敢残硎嵌淘莸模哟宋袊と谐】矗瓷枇朔缦展芾砘疲峁┝斯芾矸缦盏挠行侄渭肮ぞ呓哂谢贝庖濉６怨善奔叭ㄖぃㄑ苌ぞ撸┑募鄹窕蚣壑档墓乐担丛从诹椒N投资（短期也可称为投机）模式。第一種称为博弈模式，其内涵是供求关系及信息不对称性，是一種非理性预期模式，市场的价格由投资者愿意支付的成本决定，它是一種传统的“空中楼阁”理论；第二種称为资产（资源）配置模式，其内涵是资产定价及价格均衡状态下的信息对称性（即ＥＭＨ模型中阐述的价格已反映所有的信息），是一種理性预期模式，当市场价格隐含泡沫或风险时，资产（资源）按低风险（被低估的价格）配置。

　　对宝钢股份（票）及宝钢权证定价分析中，理性投资者（机构及基金）采取第二種模式，依据是股票及权证的内在价值及资产配置中的风险配置而非市场价格。面对宝钢股份（票）及宝钢权证价格的不确定性，理性投资者视股票及权证的估值是否已反映在现在的价格中，股票及权证的未来价值即远期价格与内在价值由什么因素决定，面对价格走势的不确定性，用传统投资分析方法是失效的，有效的方法是不确定性投资理论及方法。

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