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灵活运用正股加权证组合套利

更新时间：2007-2-13 17:03:01　文章来源：股票知识网

编者按：股权贩N酶母锸且怀≈袊墒星八从械闹贫缺涓铮谡獬”涓镏校缕贩N、新理念、新方法层出不穷，其中蕴含了不少低风险甚至无风险的获利机会呢！为此本版特组织“发掘股改套利机会”系列文章，陆续推出，希望能为投资者起到拓展视野、启迪思维之效
。

　　权证的最大魅力在于通过和其他金融产品进行组合，可以构造出不同风险和收益关系的投资产品。目前权证市场的投机成分已有所减少，部分权证也回归其避险套利工具的本来面目。3月15日沪场JTP1和华菱JTP1的收盘价分别为1.739元和1.4元，比其内在价值分别仅高出0.239元和0.2元。投资者利用认沽权证进行避险和低风险套利的可行性已经非常高。

　　正股+认沽权证组合锁定风险

　　如果构造等比例的股票和认沽权证组合，即受保护的卖权（a　protected　put），投资者的最大风险就可以被锁定，一旦未来股票下跌，投资者在股票上的损失可在认沽权证上得到补偿，而理论上预期收益将随正股的上升而可无限提高。例如以3月15日的收盘价分别买入G沪机场1股正股和1份认沽权证，所建立的组合成本是13.839元，比1年后行权的价格高出0.239元，即在不考虑交易成本和资金成本的前提下持有该组合1年的最大损失率为1.76%，假如一年后正股能上升至2005年的高点15.14元，组合的年预期收益将超过9%。同样道理可构造G华菱的股票加权证组合，2年的最大损失率为4.08%，年化风险约2%，假如两年后正股上升至除权前的价格5.28元，组合的预期收益率约7.7%。

　　可见，两種组合的风险均被锁定在2%以内，只要到期日正股价格高于行权价2%，组合就可获得收益。相比之下，G沪机场正股加权证组合比G华菱正股加权证组合更具有吸引力。

　　但值得注意是，此组合并不能够完全回避风险，而且预期收益率也不会太高。那还有没有其他组合可选择呢？答案是有的，如在组合中引入适当比例的定息产品如國债可把风险降到零，提高组合中正股的比例则可提高预期收益率。下面将重点分析如何通过调整组合提高收益。

　　组合预期收益与正股比例成正比

　　以G沪机场股票加认沽权证组合为例，以1：1配置股票和权证是保护最充分的有效低风险组合，而最极端追求收益的例子是只买正股不买权证。考虑最近一年G沪机场股票价格介于10.58-15.14元，假设到期日G沪机场正股价格乐观预期为15.14元，悲观预期价格为10.58元。通过计算可知，当正股与权证比例为1：1时，预期的收益率将介于-1.73-9.46%；当组合中全为正股，预期的收益率将介于-12.56%-25.19%。由此可见，当组合中正股和权证份数一样时候风险最小，但预期收益率也较低，随着组合中正股比例的增加，预期收益率和风险将同时上升，投资者可根据自己的风险偏好进行选择。

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