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送股+认购权证方案的应用(五)

更新时间：2007-2-13 16:47:16　文章来源：股票知识网

其实这也易于理解，如果场外市场价只有场内市场价的50%,非流通股东如果愿意股权贩N们昂蠹壑当３植槐洌蔷鸵馕蹲牌湓敢饨话氲墓煞葑魑约垡曰袢×魍ㄈā�

　　通过最高对价率公式，我们可以得到非流通股东对其非流通股份价值的判断
。假设股权贩N们胺橇魍ü煞萦肓魍ü煞荼壤�3：1,而其支付的对价率为10送3,这意味着其认为非流通股份场外交易价为全流通后市场均衡价的90%;如其支付的对价率为10送6,这意味着其认为非流通股份场外交易价为全流通后市场均衡价的80%。

　　3、最低对价率测算

　　股权贩N梅桨竿ü谋匾跫枪扇ǚ種们昂罅嚼喙啥嬷辽俨皇芩鹗АＫ阶畹投约勐适侵冈诠扇ǚ種们昂罅魍ü啥壑狄缂畚�0的情况下所测算出来的对价率。

　　股权贩N们傲魍ü啥壑滴狽2×P2,股权贩N煤罅魍ü啥壑滴魍ü煞萁灰准壑涤肴ㄖぜ壑抵停朔治龇奖悖颐羌偕枞ㄖぜ壑导次淠谠诩壑�(实际权证还有时间价值),即

　　股权贩N煤罅魍ü啥壑�= N2[(1+α)P+β(P-K)]

　　股权贩N们昂罅魍ü啥壑挡槐涞奶跫�

　　N2[(1+α)P+β(P-K)]=N2×P2

　　(1+α)P+β(P-K)=P2

　　β = [P2-(1+α)P]/(P-K) (4)

　　公式(4)测算的是，流通股东在股权贩N们昂蠹壑当３植槐淝榭鱿拢橇魍ü啥煞⒌娜ㄖぷ畹捅壤�

　将公式(4)代入公式(1),我们就能得到最低对价率：

　　最低对价率=α+β-βK/P

　　=α+(1-K/P)[P2-(1+α)P ]/(P-K)

　　=α+[(P-K)/P] [P2-(1+α)P ]/(P-K)

　　=α+P2/P-(1+α)

　　=P2/P–1 (5)

　　公式(5)表明，最低对价率等于股权贩N们傲魍ü杉酆凸扇ǚ種煤罅魍ü杉鄣囊缂勐省�

　　其实这也易于理解，如果股权贩N们傲魍ü杉酆凸扇ǚ種煤罅魍ü杉鄣囊缂勐饰�50%,那就意味着对价率至少为50%,否则流通股东的利益将受到损害。

　　上海申银万國证券研究所杨國平

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