IPO市场化定价逐步确立
主持人的话：
近期,新股发行市场化进程明显加快。8月28日,全國人大常委会审议通过《公司法》、《证券法》修正案,对股票发行定价方法作了修改。8月31日,中國证监会公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干問題的通知》(征求意见稿)
。这意味着,股票发行的价格将主要通过市场机制形成,这标志着证券市场市场化定价改革的正式启动。
天一证券首席经济学家 闻岳春博士
一、背景
按照原有规定,我國首次公开发行股票的价格形成原来是由发行人与承销商协商确定后,报证券监管机构核准。这種审批程序在历史过程中发挥过作用,但在市场日渐成熟时也暴露出很多的缺点。由证券监管机构审批股票发行价格,不能反映股票价格的真实走向,还会不适当地加大证券监管机构对股票价格趋势承担的责任。
虽然新股跌破发行价的案例早有發生,但像今年这样大面积出现"新股赔钱"的现象还属首次,A股市场"新股不败"的神话彻底破灭。其原因有很多,有市场低迷的原因,也有发行定价的問題。一些新股的定价确有"虚增"成份。8月28日,全國人大常委会审议通过的公司法修正案、证券法修正案均删除了新股发行价格须经监管机构核准的规定。按照依法行政的要求,必须建立市场化的股票发行定价机制。
二、发行定价方法的演变
在我國,股票的发行定价基本上一直采用市盈率法确定发行价的固定价格方式,也曾经进行过发行定价的市场化改革试点。1996年以前,"琼金盘A"、"岁宝热电"、"青海三普"、"厦华电子"等曾试行了网上竞价发行方式,但因種種原因未推广。
1996年至1998年期间,为了保证股票能够顺利发行,新股发行定价基本靠行政定价,规定了较低的发行市盈率区间。1998年末,新股发行市盈率的限制得以放开,采取了不再规定市盈率上限等市场化的做法。如2000年7月,闽东电力以88.69倍市盈率的溢价创下发行价格之最。2002年下半年开始重新规定首次公开发行股票的市盈率不得超过20倍,以防止上市公司高溢价发行。事实上,证监会的这一规定并非鼓励上市公司要以20倍或接近20倍的市盈率去进行发行,但是确实有很多公司理所当然地用足政策,发行价尽可能地贴近20倍市盈率的上限。后来为了进一步防止上市公司恶意圈钱,证监会又对上市公司首次发行的筹资额也进行了限制---不能超过净资产的2倍。而近年以来增发新股中,更是以网下竞价、网上申购这一市场化程度较高的发行方式进行。
为了完善新股发行定价机制,中國证监会拟推行首次公开发行股票向机构投资者询价的制度。日前,中國证监会公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干問題的通知》(征求意见稿),于9月5日前向市场公开征求意见,主要对首次公开发行股票询价的程序、定价机制及发行方式等問題进行了规范。为保证新老政策的顺利衔接,在《通知》正式发布前,除上市公司再融资外,暂不安排首次公开发行股票。通过在新股定价中剔除非主营业务收益、按照扩张后股本定价和引入机构投资者询价机制等改革举措,我國股票发行定价机制将有望得以重塑,将夯实股票定价基础,有利于一个"真实"价格的形成。
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