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操盘手记:关于定性

更新时间：2007-2-14 1:23:05　文章来源：股票知识网

　　美國加息，伦敦铜上涨，布伦特纽约油价上涨，欧美股市上涨。理由是一份声明少了一句话。美國联邦公开市场委员会加息后的声明，与５月份相比，少了一句--"为了使通货膨胀风险得到控制，可能仍然有必要进一步紧缩货币政策"
。市场根据这个删除举动，认为"措辞没有预期强硬"，判断加息步伐即将结束。大家一会儿说六月底加了之后就不加了，一会儿说六月底加完之后八月初还要加，关于加息的预期调查数字，也是今天８０％明天３０％，像没头苍蝇一样变动。但是，这種毫无道理的瞎变化，却能对市场产生很大影响。继续加息预期高，就大跌，继续加息预期低，就大涨。市场由这種无厘头的理由所左右，虽可笑，却必须面对。

　　看了一篇比较金发科技和广东榕泰的文章，又引发对于"定性"的感想，跟电力设备首席研究员交流了一下，不少同事也加入讨论，很是热闹。金发和榕泰都是细分行业里的小龙头，都是好公司，业务模式也差不多，都是靠自己掌握的核心技术参数生产中间原料获利，但一个受到机构的持续追捧，一个一直受到冷落，最近市场才有一些关注。差别的原因就在于"定性"不同：一个行业空间大、管理水平高、体现在净利润增长的成长性好，因此就是长期投资的核心品種，一个行业空间小、管理水平低、体现在净利润增长的成长性一般，但有项目投产的业绩动能，因此只是在项目投产前才引起关注产生短期机会。还有一个例子是生益科技和中科三环。我喜欢生益，胖子喜欢三环。胖子觉得三环的机会性质跟生益不是一个档次的，前者是爆炸性的新应用领域的出现，应该长期持有，后者只是行业景气循环，只能波段操作。

　　有三个公司，今年每股收益都是四毛，明年都是六毛。这５０％的增长，属于什么性质，在投资之前，要弄清楚：是项目投产带来的产能销量的扩张，还是行业景气带来的产品价格上涨，或者是公司不可动摇的竞争优势和行业地位带来的持续性毛利提高？同样的５０％增长，第一種情况是短线机会，第二種情况是中线机会，第三種情况是长线机会。

　　很多研究员只是埋头算业绩数字，看不到大趋势，因此无法对公司进行"定性"。而且，因为对行业大趋势的理解不到位，算出来的数字会有非常大的偏差，一错就是大错。而在对行业透彻理解的基础上，把握了大趋势，对公司有了一个正确的"定性"，即使业绩预测与实际数字有些许差异，但变动方向是一致的，不会大错。

　　市场上有很多故事，军工故事、新能源故事、滨海新区故事、内需增长故事、产业转移故事，琳琅满目。哪些只是故事，讲完拉倒，一两年后大家都会忘记，股价也回到起点；哪些故事能逐步成真，一两年后有关公司的业绩实实在在报出来，支撑着高高在上的股价，也与"定性"有关。计算未来几年业绩时，有太多的假设，眼下你的定性是否正确，决定你的假设在未来能否得到验证。索罗斯出道之初买银行股、罗杰斯２００２年买商品、巴菲特２００３年买中石油，都是"定性"威力的体现。

　　吵闹半天，得出的结论仍是一个老生常谈：由"定性"决定大的投资方向，由"定量"决定具体的战术操作。

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