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“双面权证”究竟沦为了谁的赌具？

更新时间：2007-2-14 0:58:06　文章来源：股票知识网

若干年前，吴敬琏老先生提出著名的“赌场论”，水皮大不以为然，因为虽然股市投机的确充满赌性，但是毕竟股票有对应的实物资产，投资还是最根本的属性。

　　若干年后，上交所推出武钢双面权证，伴随着双面权证的连续涨停，水皮对于吴敬琏先生佩服得五体投地，老先生当年是真的预见到了今天的情景吗？

　　武钢的认购权证值多少钱？如果根据行权价2．91元计算的话，G武钢11月21日自然除权的价位是2．46元。因此，武钢的认购权证的确是有价值的，也正因为此，所以G武钢连涨五天，不多不少正好收在2．91元。相对而言，G武钢在G板块中一骑绝尘，在指数几乎原地踏步的情况下，大涨了10％。

　　既然武钢的认购权证并非一张废纸，那么认购权证的暴炒就和宝钢一样是不可避免的，涨三天是涨，涨五天也是涨，涨停是涨，不涨停也是涨，理性的上涨是涨，非理性的上涨也是涨。宝钢权证为武钢权证作了榜样，武钢没有理由不紧跟。宝钢权证可以涨到2块钱，武钢权证涨到1．84元也不是什么了不起的事。

　　早在宝钢权证推出之初，水皮杂谈曾发表过“宝钢权证葫芦里卖什么药”的文章，文中水皮认为宝钢权证的理论价格可以达到3．5元，同样的道理，武钢现在股票的市盈率仅为3．9倍左右，如果按10倍市盈率计算的话，武钢的价格达到6元并非是天方夜谭，这个价格和武钢的行权价之差有3．1元之多。权证价格超过股票不但有可能，而是极有可能的。

　　什么东西都不怕不识货，就怕货比货。市场投机有没有标准呢？

　　从认购权证的走势上看，权证的内在价值基本上和未来股票的升值空间保持相关性。宝钢股票现在3．96元的价位，对应的权证价格是1．54元左右，武钢股票价格是2．84元左右，对应的认购权证价格是1．37元左右。如果考虑到宝钢的权证份额只有3．7亿，武钢的权证份额达到4．7亿，而且第一次创设的权证数量又增加了1．57亿，武钢的权证价值已经有超越宝钢的意思。

　　問題在于，如果我们单看认购权证，这样的解释是成立的，而如果集合认沽权证的价格走势来看，那么这样的解释连水皮自己都不相信。

　　武钢权证的特殊在于推出认购权证的同时又推出了认沽权证，而且两者的行权价又贴得太紧。认购权证的行权价是2．91元，认沽权证的行权价才3．11元，两者之间的价差仅为0．2元。这意味着什么呢？意味着武钢的大股东和上市公司对于自己股票的定价其实是极度悲观的，按照中枢价格，武钢股票的合理价位仅有3元，对应的市盈率仅5倍。

　　上市公司对自己股票的这種认知，说明现在的市场已经是一个价值体系崩溃的市场，而在一个价值判断已经失灵的市场推出衍生产品会有什么样的结果？只会有一个结果，那就是加剧这个市场的风险。权证应有的避险、套利功能是不可能在一个价值传导缺失的市场中发挥作用的。换句话讲，我们播種的是龙種，收获的是跳蚤。

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