节后首个交易日上证综指跌去16点
节后首日,伴随B股上市公司股改的破题,大盘出现深幅回调,同时成交量急剧萎缩。对B股公司股改的预期曾引发市场许多投资热点,昨日该题材的兑现实际上已在预料之中,由于前期已有较大涨幅,套利资金在预期兑现后出逃也就不足为奇了
。后市投资机会的挖掘将更多地把股改置于经济环境和估值走向上加以考虑。
含B股公司对价无惊喜
在前期的主升浪中,含B股的A股普遍得到大幅度炒作,而炒作的一个重要理由是这些公司可能会推出令人惊喜的对价方案,而从上海永久来看,这種预期显然是不切实际的。据统计,在7月19日至9月20日的中级反弹中,含B股的A股一半以上的涨幅超过50％,轮胎橡胶、氯碱化工等6只股票的涨幅则达到100％以上,但从业绩和估值状态看,这些公司的上涨行情整体上并不具备内在价值支撑。2005年半年报显示,含B股公司中每股收益超过0.15元的只占1/4,亏损的占20％。剔除亏损股,以2005年半年报推算的动态市盈率在30倍以上的占58％,这说明前期含B股公司的行情以投机成分居多,因此在并无太大想象力的对价预期兑现后,整体上很难再有好的表现。
此外,万科的单一认沽权证的对价方式,对绩优股的股改预期产生了一些不确定性影响,尽管万科大股东在送出率、送得率和含权系数等指标上位居前列,但由于权证毕竟是一種虚拟的对价,相对于实实在在的送股方式而言,投资者可能不怎么认可。另外,万科方式似乎也代表了优质蓝筹股的对价预期------相对较少的对价比例。当然从内在素质方面考虑,优质蓝筹股的对价含金量高,获利风险小,其对价少一些是可以从价值层面得到合理解释的。万科作为地产业龙头股,具有较强的抗风险能力,业绩稳定性好,现金流充沛。正是这種经营优势赋予了万科较强的对价谈判能力,可以说,能以较小的对价水平实行股改是一个公司素质较好的表现。我们认为,只要切实存在内在价值的支撑,对价高低并不会影响投资者对优质股票的持有态度。
寻觅特有的股改机会
尽管从整体看,
含B股、H股的A股溢价水平依然不低,但部分市盈率水平低、A股溢价水平低(简称"双低")甚至贴水的个股已出现投资潜力。
按照现有的股改方案,外资股不获得对价,A股对价后的自然除权效应会使市盈率进一步降低,从而产生相应的投资机会。就含B股公司而言,投资机会来自两个方面。一是A股溢价水平小于30％且市盈率低的A股投资机会。按照30％的平均对价水平,A股溢价低于30％意味着对价除权后将出现A股贴水,因而会出现股价的市场纠正。而像万科A,目前其A股价格对其B股价格的贴水幅度接近20％,A股动态市盈率不到8倍,虽有宏观调控的影响,但规模效应、并购优势、土地资源的垄断性等方面的特点,使该股有能力保持业绩的稳步增长。虽然该股不实施送股,但仅就估值状态和溢价水平而言,也具备相当的投资潜力。招商地产、威孚高科、振华港机等也属于"双低"股,在未来的股改行情中产生相应的投资机会是可期的。二是B股本身的投资机会。含B股的公司中有一些业绩不错、市盈率水平低、但B股价格却较A股严重缩水的公司,相应会凸现出B股的投资机会。像海立B股的动态市盈率仅在5倍左右,而A股约在14倍,A股价格高出B股160％,B股价格自然存在向上纠正的估值动力。金桥B股也具有这種特征。
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