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中國认股证狂态不理性

更新时间：2007-2-14 0:50:26　文章来源：股票知识网

8月18日香港股市急泻，认股证成交创75亿元纪录。有评论谓炒轮风太过炽热，扭曲市场表现，需加强监管窝轮发行商。我看香港认股证市场仍很健康，论炒作之狂，在中國股市，宝钢股权证上市的表现方是典范！

　　宝钢权证引伸波幅逾100%

　　
　　认股证是衍生产品，它的价格是直接与相关正股价格及波动挂，我们可以运用期权计价模式计算认股证的合理价。香港认股证市场虽然交投旺盛，但股证交易价格仍算合理，多数认股证的引伸波幅与正股历史波幅相若。
　　
　　宝钢认股证(内地称为权证，是‘rights’的译名)是宝钢处理股权贩N玫牟铩Ｕ庵蝗ㄖな桥肥狡谌ǎ髂�8月30日到期，到时投资者可以每股4.5元(人民币?下同)认购宝钢A股。这只权证发行量为3.88亿份，在8月22日上市即‘涨停板’，其后4天每天高踞中國股票成交金额之冠，一个星期的成交量是49.25亿份，为发行量的12.7倍。以上周五(8月26日)收市价计，宝钢正股股价为4.53元，权证价格为1.807元。这只认股证引伸波幅为117.27%，有效杠杆为1.64倍，溢价是39.2%。这样的权证价格，明显高得不合常理。
　　
　　宝钢认股证狂潮不知何时告终，相信维时不久。犹忆当年90年初中國股市重开(國民政府时期上海已有证券交易所)，也曾有段时间狂炒认股证，其后大市下跌，这批认股证纷纷跌至1仙一股，需中央叫停。
　　
　　中國股市不成熟，中國股民亦不成熟。在这个不成熟的环境，会出现不成熟的投资行为。香港也曾经历这阶段。80年代部分上市公司喜每年送认股证，这些公司用来集资的认股证也曾炒到溢价过100%，轮价高过股价(其实轮价高过股价不是問題所在，引伸波幅过高才是問題核心)。97年红筹、國企当道，有发行商推出一篮子红筹的认股证，这些认股权的引伸波幅，竟然高过个别红筹同期窝轮的引伸波幅。当时投资者首度接触一篮子股票挂的认股证，不明白一篮子股票的价格波动是减少了(分散风险的结果)，有关窝轮的引伸波幅亦应减少。这异常现象维持了1个多月。其后大市调整，它们的引伸波幅大幅收窄。(轮价当然亦大大大跌！)
　　
　　衍生产品如窝轮在市场有三大功能——对、套戥、投机，三者并存。投机者为市场提供流动性(liquidity)；套戥是发现价格(price discovery)，若市场机制健全，商品出现不合理价格时，自有高人(arbitrageur是也)高沽低吸令价格回复正常；对是用作成本减轻投资风险。市场若只有对者、没有投机者，对活动将难出现。
　　
　　港可大力发展期权代窝轮
　　
　　认股证市场活跃，吸引投机散户，是自然结果。发行商靠‘发轮功’赚钱，是市场给予的空间。若嫌窝轮‘搞乱市’，大可发展股票期权市场替代认股证。港交所(0388)负责人可有鸿图？若能成事，港交所股价便能再上层楼创新高。

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