徐妍:我们对于股改对市场发展趋势的影响,持长期正面、短期中性的判断。长期正面,是股权贩N脝栴}的解决,有利于市场估值水平的下降、制度环境的改善、公司治理的提升、最终体现为市场风险溢价的降低。
但就短期而言,股改博弈中的不确定性风险与对价的正面作用,会相互制约,加剧市场的波动,但未必能对市场产生持续的推动作用
。
7 月份以来,市场基于股改预期获得较大的上涨收益后,我们对于后期股改效应趋于谨慎。主要理由有三方面,首先市场对于股改预期已经作出相当程度的提前反应, 从对试点公司不同股改阶段收益变化的跟踪来看,也是体现出股改收益的不断提前反应,并加剧后期的调整压力。而对价率是影响股改预期的重要因素,随着股改难度的加大,平均对价率的下降是趋势。
其次,股改全面展开后,要维撤N诙喙筛墓镜幕钤窘宰式鹈娌洗蟮难沽�,根据试点期间的情况,股改公司在股改前后日均换手率从2.5%上升到4.4%。如果以每周40家股改公司测算,并保持这样的活跃度,到年末需要新增337亿的资金。与此同时,股改公司再融资的开始,以及对于新老划断的预期,都会对资金面产生分流的压力。
第三,非G股公司相比G股公司存在较高的估值溢价,即使以我们跟踪的300家基本面较好的申万重点公司,其相对于G股的估值溢价也在20%左右。G股的估值定位,会对非G股产生影响,即使有10送3的对价,价格上涨幅度也有限。
小张老师:在策略报告中,你们也提出了不少投资热点,如股改主题投资热点、资产重估类股票、A-H溢价低于20%的股票、股改创新类股票等,热点主要还是分布在局部零散区域,是不是也从一个角度说明贵所对4季度市场并不是很乐观?
徐妍:在本次报告中,我们主要从股改角度和业绩角度,提出我们所看好的市场投资机会。
由于整体业绩增长放缓的限制,从行业景气增长角度,比较难以找到规模性的投资线索,主要以主题性的机会出现。而从股改角度,市场倒是比较能够从多方面找到一些资产活跃的机会,包括资产重估类、股改创新类、低估的优质G股等。
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