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电力行业上市公司投资策略

更新时间：2007-2-13 16:01:07　文章来源：不详

投资思路与机会选择

　　我们认为，2005年下半年至2006年初，是投资电力板块的较佳时期。这并不是因为“抗周期性因素增强了电力行业的防御性”，而正是源自电力行业及宏观经济周期運行的特点。主要理由在于两个方面：

　　第一，电力行业仍然是一个周期性行业。从宏观经济增长的长周期看，中國经济目前处在重工业化的起飞阶段，重工业用电的比例会有所下降，但其主导地位不会改变。这一长期定位决定了电力行业是一个周期性行业，电力行业中的部分抗周期因素对其属性定位影响不大。

　　第二，2005年至2007年电力行业处于产量增长维持景气度的阶段，2007年以后将重新进入需求拉动增长阶段。我们认为，本轮宏观经济拐点已现，调整周期基本上会维持在2-3年左右，发电量增长率在宏观经济拐点时期存在滞后性，这预示未来2-3年电力行业的整体收入增长率仍将维持在较高速度的水平。2007年或2008年在通货紧缩和就业等压力下，宏观经济政策转暖的可能性比较大，进而带动电力行业进入需求拉动增长阶段。这種周期时点的切合为电力行业的持续、快速发展奠定了基础，与之具有可比性的是80年代中后期的历史周期：即长期被压抑的潜在经济增长能力的释放和电力产能的高速扩张。

　　我们认为，2005年将是电力行业在本轮宏观经济增长周期中盈利水平的最低点，对于上市公司平均水平来说则是市盈率的最高点。鉴于电力行业适用于周期性行业投资的一般规律，即“在市盈率高点入，在市盈率低点卖出”，我们认为2005年下半年至2006年初是电力板块的较好投资机会。

　　四类投资机会

　　我们认为，在2005年下半年到2006年初电力板块存在四类投资机会，依次为：

第一，宏观调控政策为电力板块创造的投资机会。在本轮经济增长中，能源短缺表现的尤为突出，而本轮宏观调控的所谓“有保有压”政策实际上是压制资源的非理性需求和供给。由于在转轨时期，國民经济各行业的市场化程度及其进程存在较大的差异性，导致宏观调控政策曳N菩枨蟮哪芰锨浚刂乒└哪芰β匀酢Ｕ庖坏阍诿骸⒌缧幸当硐值挠任怀觥Ｋ孀耪錾缁岫杂诿禾啃枨笤鏊俚南陆岛兔禾啃幸的诓坎艿募本绶帕浚禾孔酆霞鄹裣禄殉杀厝磺魇啤Ｓ捎谌剂铣杀驹诨鸬缧幸瞪杀局姓嫉谋壤洗螅蚨涿识杂谌剂霞鄹竦拿舾行约撸旯鄣骺卣叩贾碌娜剂霞鄹裣禄虺晌缌π幸灯鹚阑厣闹匾У恪�

　　第二，总量增长为优势企业带来的规模扩张机会。总量增长包括发电量和装机容量的增长。在未来3年装机容量增长率达16%左右，远高于发电量10%的增长速度，但不会达到自然平衡状态，而增长速度却呈现下降态势。在这一基本趋势下，我们可以判断电力总量及其收入的持续增长主要来自于新增产能。对于电力企业来说，则意味着谁能够分享到更多的增量部分，谁就能够获得较大的持续发展机会，并在新一轮经济增长中获得较大的收益。即外延式增长仍然是投资电力板块的重要关注点之一。

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