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关于封闭式基金“套利方案”的设计

更新时间：2007-2-13 17:05:20　文章来源：股票知识网

▲大盘、中小盘封闭式基金折价水平均处历史高位。放眼世界，这種折价水平也是罕见的

　　▲至2005年6月30日，QFII投资封闭式基金的份额达到17.10亿份，超过國内证券公司的持有份额

　　▲QFII在台湾曾集中资金投资封闭式基金，在获得目标基金控制权后，依照法规召开持有人大会，修改基金契约，转为开放式基金，之后按净值赎回，完成套利

　　▲实施“封转开”，意味着投资者可以以净值价格赎回基金份额，潜在投资收益率=[（净值-市价）/市价]×100%

　　风险提示

　　1.基金到期处置方案存在不确定性

　　总体来说基金到期处置方法有三種可能，一是封转开，二是清盘，三是延期。

　　到期延期的可能性并非不存在，但如果持有人本着市场原则决策，将反对延期。

　　基金管理公司肯定不愿意看到第二種结局的出现，这意味着客户的损失、规模的下降和平台的收缩。

　　清盘的可能性，根据《基金法》的规定，也存在，即使实施封转开，如果转型后合计规模小于2亿份，也面临清盘遭遇，清盘费用约为5%。

　　相对来说，“封转开”的可能性更大。一方面为基金管理公司留下了继续运作的平台，另一方面也给持有人自主选择的权力，既可选择按净值赎回，也可以继续持有，此外，也可避免到期清盘带来的市场压力和净值损失，因此，这应该是更容易被多方接受的方式。即便如此，基金到期处置方案在水落石出前仍存在不确定性（下文就是对届时实行“封转开”的论证及在此基础上的套利设计）。

　　2.市场风险，因股票下跌而带来净值的损失。

　　3.基金管理风险和道德风险。

　　套利的依据及基本假设

　　1.封闭式基金整体折价率偏高，凸显投资价值。

　　自1998年基金开元、基金金泰成功发行，至2003年停止封闭式基金发行，我國共有54只封闭式基金，总规模为817亿份。

　　根据统计，至2006年3月7日，大盘封闭式基金折价率为46.48%，中小盘封闭式基金折价率为20.58%，折价水平均处历史高位。放眼世界，这種折价水平也是罕见的。

　　虽然市场现象是客观的，但我们认为其中也有非理性的成份，弱势的表现使其定价出现矫枉过正的现象，甚至主力参与机构的保险资金也曾在低位进行减持。但相对应的却是QFII的汹涌入市，所看中的既是國内市场的前景，更因为当前基金“物超所值”。截至2005年6月30日，QFII投资封闭式基金的份额达到17.10亿份，超过证券公司的持有份额。右表为折价率超过40%的封闭式基金（截至3月23日）。

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